Оценка бизнеса занимает важное место как инструмент в системе управ-лений предприятиями. В конце ХХ века в России в связи с экономической реформой произошло резкое вовлечение населения в рыночные процессы, что привело к распространению интуитивных подходов к ведению бизнеса, выбору рискованных путей развития, банкротствам, использованию силовых методов борьбы с конкурентами и т.д. Для современного предпринимательства в нашей стране характерны специфические неопределенности, связанные с переходом от этапа кризисного состояния экономики к этапу относительной стабильности и формированием эффективных методов ведения бизнеса, его развития в условиях борьбы с конкурентами при изменении конъюнктуры отдельных рынков.
В связи с этим формальное применение известных методов при оценке бизнеса не позволяют в явном виде учесть эффекты, обусловленные управляющими воздействиями. Особенно это важно, когда управляющие решения касаются покупки и продажи бизнеса, реализации инвестиционных проектов, влияющих на стоимость компании. Для оценки бизнеса требуется применение методов, учитывающих зависимость стоимости компании от управляемых параметров предприятия таких, как рентабельность активов, финансовый леверидж, коэффициент реинвестирования и других. В противном случае, когда оценка бизнеса опирается на необоснованные прогнозы, ее результаты становятся неприемлемыми для принятия управленческих решений. Как показывают результаты практических расчетов, для обоснованного принятия решений следует учитывать внутренние механизмы, порождающие притоки и оттоки денежных средств.
В экономической литературе есть ряд работ, касающихся оценки бизнеса. Практически все они опираются на основные подходы: затратный, сравнительный и доходный. Первый основан на оценке имущества фирмы, второй — на сравнении с фирмами-аналогами, третий — на прогнозе прибыли или чистых денежных потоков в процессе деятельности фирмы. При этом результаты оценки в одних и тех же условиях и при тех же исходных данных оказываются различными. Поэтому возникает проблема согласования полученных результатов и выработке рекомендаций по их практическому применению.
Пока не выработан комплексный подход к оценке бизнеса с учетом интересов покупателя (инвестора) и продавца с последующим определением компромиссной оценки как итогового результата. Сложность задачи оценки стоимости компаний вызывает необходимость применения современных на-учных методов моделирования и прогнозирования денежных потоков в процессе купли-продажи бизнеса. Всё это определяет актуальность исследования проблемы определения стоимости компаний при принятии управленческих решений.
Цель и задачи исследования. Целью выпускной квалификационной работы является анализ и применение методов оценки стоимости коммерческой организации для принятия управленческого решения о её приобретении.
В соответствии с целью определены следующие задачи:
• исследовать теоретические основы определения стоимости коммерческих организаций;
• выявить содержание процесса оценки стоимости бизнеса;
• проанализировать различные методы оценки бизнеса;
• применить выбранные методы оценки бизнеса к конкретному объекту – компании Distrigaz Sud S.А.;
• обосновать управленческое решение о приобретении пакета акций компа-нии Distrigaz Sud S.А.;
• определить эффективность управленческого решения.
Объектом исследования является процесс принятия управленческого решения.
Предмет исследования – определение стоимости бизнеса в сделках по его приобретению.
Теоретической и методологической основой являются труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам экономики и управления предприятиями и оценки стоимости компаний в целях повышения эффективности их функционирования. Значительный вклад в развитие теории и практики оценки стоимости бизнеса в условиях развивающегося рынка внесли отечественные ученые: Андреев Д.М., Белых Л.П., Булычева Т.В., Григорьев B.В., Демшин В.В., Игошин Н.В., Иршинская Л.И., Ковалев В.В., Козырь Ю.В., Конопляник А.А., Ступаков В.С., Шеремет А.Д. и др.
Среди зарубежных авторов следует выделить работы Р.Акоффа, И.Ансоффа, Г.Александера, Д.Бейли, Г. Десмонда, С.Майерса, П.Хейне, У.Шарпа и др. Они рассматривают методы оценки стоимости компаний и проблему управления стоимостью в условиях развитого конкурентного рынка.
Теоретическая и практическая значимость квалификационной работы.
Проведен критический анализ различных подходов к определению стоимости предприятия при принятии инвестиционного решения. Выбраны рациональные методы для оценки конкретной компании - Distrigaz Sud S.А. Обосновано управленческое решение о приобретении пакета акций данной компании.
Дипломный проект состоит из введения, 3 глав, заключения, списка ис-пользованной литературы и 5 приложений.

При применении доходного подхода важно учитывать масштаб оцени-ваемого актива. Он может представлять контрольную (мажоритарную) или неконтрольную (миноритарную) долю участия (например, в виде приобретаемого пакета акций). Это обстоятельство обусловливает необходимость проведения на заключительном этапе расчетов соответствующей корректировки. За приобретение контрольного пакета акций полагается премия, а за неконтрольный пакет - скидка.
Скидка за неконтрольный пакет акций является производной от премии, получаемой за приобретение контрольного пакета акций. Эта практика основывается на эмпирических данных. Скидка за неконтрольный характер владения акциями рассчитывается в процентах по следующей формуле:

где - скидка за владение неконтрольным пакетом акций (в %);
— величина премии за контроль (в %).
Средняя (ориентировочная) величина премии за контроль колеблется в пределах 30-40% от стоимости бизнеса, а скидка за неконтрольный характер владения пакетом акций составляет в среднем 23%.

1. Установлена максимально возможная для покупателя и минимально возможная для продавца цена стоимости бизнеса на основе прогнозируемых денежных потоков компании.
2. Сформированы динамические модели принятия решений по выбору покупателем и продавцом цены сделки с учетом требований её эффективно-сти для каждого субъекта, позволяющие в совокупности определить компромиссную взаимовыгодную цену бизнеса.
3. Обоснована стоимость румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.А на основе затратного подхода.
4. Определена стоимость компании Distrigaz Sud S.А. на основе доходного подхода.
5. Обоснована рыночная стоимость оцениваемого предприятия на ос-нове сравнительного подхода.
6. Разработана методика согласования результатов оценки, полученных на основе разных подходов, и рассчитана итоговая стоимость компании.
7. Проведен анализ эффективности принятия инвестиционного решения о покупке ОАО «Газпром» румынской нефтегазовой компании Distrigaz Sud S.А.
Теоретическая и практическая значимость квалификационной работы состоит в проведенном критическом анализе различных подходов к определению стоимости предприятия при принятии инвестиционного решения, обосновании выбора наиболее рациональных методов для оценки конкретной компании - Distrigaz Sud S.А., опыте расчётов эффективности управленческого решения о приобретении пакета акций данной компании.

1. Нормативно-правовые акты
1. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федера-ции» № 135-ФЗ от 29 июля 1998г.
2. «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценоч-ной деятельности», утвержденные Постановлением Правительства РФ № 519 от 6 июля 2001г.
3. Государственный стандарт Российской Федерации. Единая система оценки имущества. Термины и определения. ГОСТ Р 51195.0.02-98. Введен в действие 01.01.1999.
4. Стандарт российского общества оценщиков «Стоимость действующего предприятия как база оценки». Основные положения СТО РОО 24-01-96. Принят и введен в действие постановлением Правления Российского общества оценщиков 11 сентября 1996 года, протокол №16, г. Москва.
2. Монографии, учебники и учебные пособия
5. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория анализа хозяйственной деятельно-сти. М.: Финансы и статистика, 2003.
6. Виленский П.Л. и др. Оценка эффективности инвестиционных проектов - М.: Дело, 2001г.
7. Виханский О.С., Наумов А.И. Менеджмент /Учебник. - 3-е изд-е. - М., 2009.
8. Ковалев А.И., Привалов В.П. Анализ финансового состояния предпри-ятия. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2007.
9. Козырев А,Н., Макаров В.А. Оценка стоимости нематериальных акти-вов и интеллектуальной собственности. - М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2003.
10. Козырь Ю.В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. М.:, «Альфа — пресс», 2004.
11. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.
12. Модильяни Ф., Миллер М. Сколько стоит фирма? - М.: Дело, 1999.
13. Скотт М. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявле-нию рычагов создания стоимости / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2000.
14. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия. — СПб.: СПБГИЭУ, 2008.
15. Соловьев М.М. Оценочная деятельность: Учебное пособие. — М.: ГУ ВШЭ, 2008.
16. Сычева Г.И., Колбачев E.Б., Сычев В.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Серия «Учебники и учебные пособия». — Ростов н/Д,: Феникс, 2003.
17. Фионин В.И., Гагаринская Г.П. Методологические основы плани-рования в рыночной экономике./Учебное пособие. Самара: Сам. гос. техн. унив-т, 2001.
3. Периодические издания
18. Абалкина И.Л. Американские рейтинговые агентства: подходы к оценке страховщиков //Финансовая газета. Региональный выпуск - №48. -2009.
19. Актуальные вопросы оценочной деятельности. // НК Российская коллегия оценщиков - Москва. - Подборка за 2003-2007 гг.
20. Атыгаева З.Ж., Розинов М.А., Андреев Д.М. Понятие стоимости при оценке объекта оценки // Аудиторские ведомости . - №8. – 2004.
21. Бабур А.А. Оцениваем бизнес компании // Главбух. - №6. -2008.
22. Баскаев К. Не учите «Газпром» жить // Нефть России. - №5. -2008.
23. Волынец-Руссет Э. Инвестиции. Глобализация и промышленная собст-венность. // Инвестиции в России. - №6 -2002.
24. Вопросы оценки // Научно-практический журнал. Подборка за 1999-2005 гг.
25. Григорьев В., Островкин И. Теоретические основы имущественного подхода к оценке // Консультант директора. № 18(30). Сентябрь 2006.
26. Десять шагов вперед / Газпром.- №9.-2009.
27. Иванова Е.Н., Станиславчик E.В. Оценка бизнеса. Метод компании — аналога // Аудиторские ведомости. - №l. -2009.
28. Ивашкевич В. Оценка перспектив деятельности организации // Финан-совая газета. - №16. -2007.
29. Игонина T.П., Нуфферова Т.Э. Особенности формирования оценки рыночной стоимости российских предприятий // Управление корпоративными финансами. №1. - 2004.
30. Инвестиционная открытость / Газпром. - №2. — 2009.
31. Иршинская Л.И. Оценка диверсификционных проектов нефтяной ком-пании // Нефтяное хозяйство. - №3. -2009.
32. Ковалев А.П. Оценка стоимости активной части основных фондов - М.: Финстатинформ, 2007.
33. Критерий один - качество / Газпром. -№10. — 2009.
34. На пути к энергетической компании // Газпром. - №6. — 2009.
35. Филипп Жири-Делуазон, Эберхард фон Ленайзен. Стоимость оценки стоимости: российский опыт.// Рынок ценных бумаг. 2008. №14(125).
36. Хватит проедать старые запасы! // Газпром . -№1. — 2009.
4. Источники на иностранных языках
37. Charles M. С. Lee, Measuring Wealth, CA Magazine, April 2006.
38. Desmond G., Kelley R. Business valuation handbook. Valuation Press, Ink. Los Angeles, California 90292 2009.
39. Gebhardt W.R., Lee С.М.С., Swaminathan B., Toward an Ex Ante Cost-of-capital, working paper 2008.
40. World economic forum, the global competitivenesy report. 2008.
5. Интернет источники
41. Официальный сайт Банка Румынии www.bnro.ro.
42. Официальный сайт компании Ernst&Young www.ey.com.
43. Официальный сайт ОАО «Газпром» www.gazprom.ru.
44. Российский клуб оценщиков http://www.appraiser.ru.
45. Euromoney www.euromoney.com.