ВВЕДЕНИЕ

На сегодняшний день рынок производных финансовых инструментов является важной и бурно развивающейся частью мирового фондового рынка.
По итогам II полугодия 2006 года объём торгов фьючерсами и опционами вырос более чем в 8 раз по сравнению с I полугодием 2006 года и превысил 1,9 трлн рублей (порядка $70 млрд). Для сравнения, оборот на российском валютном рынке увеличился за это же время в 1,8 раз, а на рынке акций - в 4,5 раза.
Особенно широкое распространение получили операции с опционами. Изначально опционы задумывались как инструмент, предназначенный для страхования результатов деятельности крупных игроков, таких как банки или торговые дома. Существовали как реальные поставки товаров, так и чисто финансовые операции. И в настоящее время опционы не утратили своего первоначального значения. Оно интересно тем инвесторам, которые не гонятся за высокой доходностью, и которым важнее всего снижение рисков. Такие операции называются операциями хеджирования. Принцип хеджирования - заключить сделку на срочном рынке на поставку акций в будущем, зафиксировав цены сделки в момент покупки/продажи контракта. Стратегия хеджирования - пожертвовать возможностью получения выгоды от благоприятного изменения цены, с целью получения защиты от неблагоприятного изменения цены. Однако вскоре выяснилось, что опционы хорошо подходят и для спекулятивных целей. После этого операциями с опционами стали заниматься и мелкие инвесторы. Очень многие, попробовав работать с опционами, практически перестают использовать фьючерсы и сделки с реальным активом в повседневной работе. Такая притягательность опционов объясняется рядом их замечательных свойств.
Прежде всего, это такая краеугольная характеристика опционов, как волатильность. С ее помощью описывают изменчивость цены актива. Использование волатильности позволяет получать прибыль, даже если цена на актив не изменяется. Аналогичного свойства нет больше ни у одного финансового инструмента. Периодические колебания волатильности носят более регулярный характер, чем колебания актива, при повышении волатильности опционы растут в цене. Поэтому очень распространены торговые методики продажи дорогих опционов в периоды высокой волатильности и покупки дешевых опционов в периоды низкой волатильности.
Другая особенность опционов - это обилие их различных комбинаций. У обычных людей опцион ассоциируется именно с этим их свойством. Так, широко распространено мнение, что работа в том и заключается, чтобы в поисках недооцененных комбинаций перебрать все возможные варианты. Отчасти это верно, однако перебрать все комбинации просто невозможно, и у каждого трейдера есть свои методики и "поля деятельности", с которыми они и работают.
Применение комбинаций опционов позволяет делать ставки на какое-либо особенное поведение актива. Например, на то, что он останется в каком-то ценовом интервале в течение ограниченного времени, в предположении, что скоро будет сильное движение и при этом неизвестно его направление, что скоро на рынке изменится представление о будущем росте и т. д. Подобные возможности отсутствуют при использовании простых покупок или продаж базового актива.
К недостаткам опционов необходимо отнести их относительно низкую ликвидность по сравнению с ликвидностью актива. Это порождает проблемы с открытием, изменением и закрытием позиций. По этой же причине при работе с опционами не получается заключать сделки на большие суммы .
Таким образом, один из основных вопросов, относящихся к расчётам опционов, заключается в следующем: по какой цене опционы должны продаваться. Понятно, что их продавец желает получить «побольше», покупатель же хочет заплатить «поменьше».
Естественно, что эта «справедливая» цена должна быть «разумной». А именно, покупатели должны понимать, что покупка опциона по более низкой цене может не дать гарантии того, что продавец выполнить свои обязательства, оговоренные в соглашении, поскольку полученных им «премиальных» может просто оказаться недостаточно для составления портфеля, гарантирующего выполнение «платёжного поручения»,
В то же самое время величина этих «премиальных» не должна давать продавцу арбитражных возможностей, т.е. возможностей поручения безрискового дохода.
Из всего вышеизложенного становится очевидным важность быстрого и точного нахождения цены опциона в любой момент времени. И здесь исследователи этого вопроса столкнулись с определенными проблемами. Дело в том, что для количественной оценки стоимости опциона нельзя использовать ставшие уже традиционными методы дисконтирования. Они предполагают прогнозирование потока денежных средств, связанного с владением каким-либо активом (или его эксплуатацией), а также приведение этих денежных потоков к настоящему моменту времени для определения текущей стоимости (ценности) актива. При этом ожидаемый денежный поток должен дисконтироваться по ставке, равной альтернативным издержкам. Определить же их точную величину для опциона традиционными методами невозможно, так как риск его изменяется при каждом изменении стоимости и срока жизни лежащего в основе опциона актива. Использование в этом случае одной ставки, типа средневзвешенной стоимости капитала (WACC), приводит к ошибочным результатам.
Для решения этой проблемы был разработан целый ряд различных моделей, таких как модели Black - Scholes, Cox - Ross - Rubinstein, Whaley, Garman - Kohlhagen, Merton. Среди этих моделей модель Кокса - Росса -Рубинштейна (CRR-модель) является наиболее точной. Как показывает практика, её использование обосновано в большинстве случаев, а расхождения между фактической ценой опциона и теоретической у ликвидных инструментов лежит в пределах рыночного спрэда между ценами покупки и продажи. Это наилучший выбор для Европейских опционов на ценные бумаги, индексов или долговых обязательств правительства. С помощью формулы Кокса - Росса - Рубинштейна достигается полное описание стратегии риск - нейтрального управления для опциона покупателя и опциона продавца, то есть позволяет определить паритет цен покупателя и продавца. Именно в рамках этой модели удаётся полно объяснить основные задачи финансовой математики и методы управления рисками, связанными с платёжными обязательствами (хеджирование) и портфельным инвестированием.
Еще одним преимуществом этой модели является то, что ее можно использовать для вычисления «справедливой» цены на неполных рынках.
Вывод модели Кокса – Росса - Рубинштейна на основе стохастического анализа (теории мартингалов) приводится во второй части дипломного проекта. Изложение сопровождается конкретными примерами, иллюстрирующими применение модели на практике. В рамках данного раздела даётся описание биномиального
-рынка и основные определения связанные с ним, а также доказана эквивалентность
-рынка и неполного
-рынка, что позволяет использовать формулу Кокса-Росса-Рубинштейна для нахождения «справедливой» цены на биномиальном
-рынке с ограничениями.
Итогом дипломного проекта станет программа, выполненная на языке Microsoft Visual Basic 6.0, позволяющая быстро и точно рассчитать «справедливую» цену опциона на указанном рынке.

где ЧП – чистая прибыль;
С% - стоимость продуктов по кредиту;
ОПФ – стоимость основных производственных фондов;
Об.ср. – стоимость оборотных средств;
- уровень эффективности использования акционерного капитала

Ук = ЧП / (ОПФ + Об.ср.); (2.2)
- рентабельность реализованной продукции и услуг

Рр = прибыль от реализации / объем от реализации;

- общий уровень рентабельности = ЧП / объем реализации продукции и услуг [21, С.124].
Уровень затрат на реализацию = затраты на реализацию продукции / объем реализации.
3-й подэтап определяет показатели структуры капитала:
- доля акционерного капитала в общей стоимости активов:

К = (стоимость акционерного капитала / ОПФ + Об. ср.);

- доля активов на один долговой инструмент:

К = стоимость чистых активов / количество выпущенных облигаций;

- доля выплаченных процентов = стоимость выплаченных процентов / валовой доход.
4-й подэтап направлен на изучение доходности ЦБ. Он включает определение следующих показателей:
- дивиденды, приходящиеся на одну акцию = дивиденды по акциям / количество всех акций;
- соотношение между доходностью и ценностью акций = рыночная стоимость одной акции / чистая прибыль на 1 акцию;
- соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акций = бухгалтерская стоимость акций / рыночную стоимость акции;
- соотношение между дивидендами и доходностью = общая стоимость всех дивидендов / стоимость дивидендов на одну акцию [21, С.128].
Технический анализ предполагает, что вся информация, которая может быть полезна для принятия решения на финансовом рынке, содержится в истории самого рынка, в движении курсов ЦБ.
Традиционную форму технического анализа называют графической, поскольку его главным инструментом является визуализация последовательности цен в виде графиков и рассмотрение особенностей этих графиков как средства предсказания цен в будущем.
Основные причины возможности проведения технического анализа:
- всевозможные изменения внешних факторов отражаются на динамике цен, которые имеют собственные закономерности;
- устойчивый характер закономерностей;
- на основе предыдущих данных о курсе ЦБ можно прогнозировать их будущее значение.
Цели технического анализа следующие:
- прогнозирование курса;
- нахождение оптимального момента купли-продажи;
- дополнение к фундаментальному анализу, проверяющее его действенность и достоверность.
Отражая особенности текущей информации, график обычно строится в виде так называемых гистограмм. На оси абсцисс указывают точки, соответствующие дням биржевой торговли. По оси ординат для каждого дня строится отрезок, крайние точки которого соответствуют нижней и верхней ценам за день, штрихом выделяют цену закрытия. Кроме того, рядом отражаются объемы сделок в течение каждого дня.
Таким образом, гистограмма легко строится на основе стандартной публикации и отражает как изменение цены изо дня в день, так и разброс цен в течение дня. При анализе гистограмм принято выделять характерные моменты, называемые разрывами, когда нижняя цена предшествующего дня оказывается выше верхней цены последующего дня, или наоборот. При этом различают разрывы четырех видов: обыкновенные, беглые, отрывные и окончательные.
Фондовые индексы. На фондовом рынке обращается большое количество акций. Цены их постоянно изменяются. Однако существует некоторый тренд, т. е. вектор движения рынка, который говорит о том, наблюдается ли на нем общий подъем или падение курсовой стоимости ценных бумаг [26, С.115].
Обобщающую динамику рынка можно получить с помощью фондовых индексов. Фондовый индекс — это статистическая средняя величина, рассчитанная на основе курсовой стоимости входящих в него бумаг. Через определенные промежутки времени курсовая стоимость составляющих индекс акций фиксируется и используется для расчета значения индекса. Существует значительное разнообразие индексов. Например, биржи рассчитывают свои индексы на основе котируемых на них акций. Аналитические компании имеют свои индексы. Так компания «Standard & Poor» рассчитывает индексы S&P500 и S&P100. Соответственно первый из них включает 500 акций, второй — 100 акций. Индексы могут насчитывать как большое число бумаг (индексы с широкой базой), так и небольшое количество (индексы с узкой базой). При расчете большей части индексов во внимание принимается не просто курсовая стоимость акции компании, включенной в индекс, а произведение цены акции на количество обращающихся акций. Таким образом, цена акции взвешивается по их количеству.
Курсовая стоимость ценных бумаг отражает ожидания инвесторов относительно результатов деятельности выпустивших их компаний. Поэтому фондовый индекс может служить барометром будущего состояния экономики, особенно если он рассчитывается на основе большого числа компаний или компаний, занимающих существенный вес в своей отрасли. Наиболее известным среди индексов является индекс Доу-Джонса, который стал рассчитываться с конца 19 в.
Существуют несколько индексов Доу-Джонса, однако наиболее известным из них является индекс Доу-Джонса промышленных компаний. Именно его обычно имеют в виду, когда говорят об индексе Доу-Джонса. Он рассчитывается на базе курсов 30 крупнейших американских корпораций по методу средней арифметической. Недостаток данного индекса в том, что он не учитывает рыночную капитализацию входящих в него предприятий [22, С.142].
Фондовые индексы важны не только для прогнозирования будущей конъюнктуры рынка. В современных условиях на них можно заключать срочные контракты, т.е. покупать и продавать значение индекса. Такие сделки используются для страхования портфелей ценных бумаг, в которые входит большое количество акций.
В зависимости от состояния рынка цена купонной облигации может быть выше или ниже номинала. Однако к моменту ее погашения она обязательно должна равняться номиналу, так как бумага погашается по номиналу. Цену облигации можно разделить на две части: чистую цену и сумму накопленного купона. Такое деление целесообразно провести, чтобы лучше представить динамику курсовой стоимости облигации. В ходе купонного периода она равна сумме чистой цены и накопленной на момент сделки суммы купона. На дату выплаты купона она падает на размер купона.
Инвестор приобретает облигацию для получения дохода. Для определения эффективности инвестирования средств в облигацию и сопоставления различных облигаций используют не абсолютные значения дохода, а относительные, т. е. пользуются показателем доходности.
Доходность за некоторый период времени определяют делением полученного дохода к затраченному капитала, который принес данный доход. Одним из основных показателей доходности облигации является купонный процент. Однако в зависимости от состояния конъюнктуры рынка одна и та же облигация может обладать различной доходностью.
Например, купон облигации равен 20 процентам и она продается по номиналу. Это означает, что ее доходность составляет 20 процентов годовых. Если облигация продается со скидкой, то ее доходность окажется выше 20 процентов, так как при погашении ее владелец получит еще сумму дисконта. Если облигация приобретается по цене выше номинала, то ее доходность окажется меньше 20 процентов, так как при погашении инвестор теряет сумму премии. Возникает вопрос, почему облигация в одном случае может продаваться со скидкой, а в другом — с премией. Это определяется состоянием конъюнктуры рынка. Цена облигации чутко реагирует на изменение уровня процентных ставок в экономике. Поэтому, если изменится уровень процентных ставок, то изменится и цена облигации.
Доходность облигации измеряется в процентах. Изменение доходности часто измеряют в базисных пунктах. Базисный пункт — это одна сотая часть процента. Таким образом, в одном проценте насчитывается 100 базисных пунктов. Например, доходность облигации выросла с 20 процентов до 20,4 процента. В таком случае можно сказать, что доходность увеличилась на 40 базисных пунктов.
Различные облигации могут приносить инвестору разную доходность. Главным образом это определяется следующими причинами.
Во-первых, кредитным рейтингом эмитента. Чем он ниже, тем более доходной должна быть облигация., чтобы компенсировать вкладчику более высокий риск. Поэтому наименьшей доходностью характеризуются государственные облигации, так как кредитный риск по таким бумагам практически отсутствует.
Во-вторых, от срока обращения облигации. Чем больше период времени, на который они выпущены, тем выше должен быть процент, чтобы вкладчик согласился инвестировать в них средства.
В-третьих, от уровня налогообложения доходов по облигации. Как мы уже отметили, чем менее надежен эмитент, тем более высоким уровнем доходности должна обладать облигация. Поэтому период времени, на который может быть выпущена облигация различными эмитентами, ограничивается экономическими условиями самого рынка.
Крупная компания должна обеспечить инвесторам более высокий купон. Срок обращения ее облигации ограничен в примере 15 годами. Если она пожелает эмитировать более долгосрочную бумагу, то будет вынуждена повысить купонную ставку, допустим, до 20 процентов, однако данный купон придется выплачивать ежегодно, что ляжет ощутимым финансовым бременем на компанию. Небольшая фирма может выпустить облигации только на малый срок.
Рейтинг облигаций. В отношении облигаций сложилась практика присвоения рейтинга. Уровень рейтинга говорит о способности эмитента выполнять в срок свои обязательства по облигациям. В качестве примера приведем рейтинги компании «Standard & Poor»: AAA (наивысший рейтинг), АА (очень высокий), А (высокий), ВВВ (приемлемый), ВВ (немного спекулятивный), В (спекулятивный), ССС-СС (высоко спекулятивный), С (проценты не выплачиваются), D (банкротство). Более тонкие различия в уровнях рейтинга обозначаются символами «+» и «-», например, АА+ [37].
Рейтинг не присваивается облигациям, выпущенным центральными государственными органами, поскольку они считаются абсолютно надежными.
Эффективность управления активами фонда определяется результативными показателями работы фонда. Рейтинговые агентства составляют рейтинги управляющих компаний помимо рейтингов ценных бумаг в категориях А, В, С.
При проведении инвестиционных операций на рынке ЦБ инвестор неизбежно сталкивается с определенным риском финансовых потер. В иерархии рисков, при сущих инвестициям в корпоративные ЦБ, на первый план выдвигается риск ликвидности. Трудно рассчитать ликвидность в случае низкой конъюнктуры ринка акций. Для поддержки ликвидности акций не обходимо наличие на нем значительного капитала. Значительное влияние на снижение ликвидности оказывает неустойчивость рынка ЦБ и концентрация основных сделок данного сектора фондового рынка и финансовых центрах, а также отсутствие торговых площадок в регионах. Для обеспечения ликвидности рынка важно, чтобы операторы поддерживали рынок – покупали при снижении курса и продавали при повышении курса [31, С.64].
Средства торговки ЦБ он-лайн расширяются такие возможности и снижают риск ликвидности ЦБ. Поэтому поддержка ликвидности активов ПИФа в значительной степени зависит от работы управляющей компании, качества организации ею инвестиционного процесса, качества обслуживания клиентов.
Для большинства инвесторов риск отражает вероятность потери денег. Стоимость акций и облигаций, находящихся в инвестиционном портфеле, может быть подвержена существенным колебаниям – как вверх, так и вниз. Многие факторы могут заставлять цена на акции изменяться в широком диапазоне значений: положительные или отрицательные тенденции в развитии отдельной компании или индустрии, изменения в общем состоянии экономики, изменения предпочтений инвесторов и их восприятия происходящего (от оптимизма к пессимизму и обратно) и многое другое.
Цены на облигации изменяются с изменением учетных ставок (ставки, под которые центральные банки той или иной страны кредитуют коммерческие банки), повышаясь с падением учетных ставок, и падая при их росте. Цены на облигации так же могут меняться с изменение оценки кредитоспособности эмитента. В случае возрастания риска дефолта кредитора цены на облигации могут падать, иногда значительно.
Риски. Рыночный риск может развиваться на нескольких уровнях.
Уровень отдельного актива. Цены отдельных акций и облигаций могут претерпевать самые драматические изменения, улетая ракетой вверх или резко обваливаясь вниз, даже на фоне полного благополучия на рынке в целом. Подавляющая часть таких резких изменений не подается прогнозированию - именно поэтому они и резкие. В основе таких изменений лежит появление ранее неизвестной информации о перспективах данного конкретного бизнеса.
Такой риск может быть практически полностью ликвидирован путем использования широкой диверсификации активов в портфеле. В этом случае на отдельный актив выделяется лишь незначительная доля от общего капитала, часто менее 1 процент. В таком случае самые резкие падения стоимости отдельной акции или облигации оказываются практически незаметны в масштабах целого портфеля.
Уровень отдельной страны или сектора мировой экономики. В случае, если внезапно поступившая информация относится к целой стране или отдельному сектору мировой экономики, то падение может захватить значительное число акций и облигаций. Как правило, в таком случае падают в цене практически все активы данной страны или данного сектора экономики. Часто это сопровождается, хотя и в несколько меньших масштабах, падениями цен на активы тех стран или секторов экономик, которые экономически взаимосвязаны с попавшим в полосу кризиса регионом или сектором. Такой риск может быть значительно уменьшен путем использования широкой диверсификации активов в портфеле. В этом случае падение цен развивается только на часть активов, входящих в состав портфеля. Остальные же активы оказываются не затронуты кризисом и, даже, могут вырасти на его фоне, полностью или частично компенсировав убытки.
Уровень мировой экономики. В случае развития общемирового кризиса производства падение цен может продолжаться длительный срок и захватывать большую часть активов. В этом случае даже широкая диверсификация не может спасти ситуацию – падает все. Обычно решением в таком случае может явиться перевод инвестиций на период кризиса в «защитные» активы. Это могут быть золото и акции золотодобывающих компаний, акции компаний, производящих товары повседневного спроса – еду, питье, одежду, лекарства – то есть то, что люди продолжают покупать даже в условиях кризисов. Так же целесообразно существенно увеличить на такие периоды инвестиции в консервативные фонды.
Все финансовые аналитики сходятся во мнении, что одним из лучших способов долгосрочного снижения риска инвестиционного портфеля и, одновременно, сохранения при этом его достойной доходности, является диверсификация [23, С.58].
Диверсификация (распределение активов в несколько инвестиционных инструментов) является, пожалуй, наиболее важным правилом, которому должен следовать инвестор. Значение диверсификации как средства долгосрочного снижения рисков инвестиционного портфеля часто затушевывается краткосрочными изменениями на рынках, вроде резких падений цен в том или ином классе активов. Эти резкие изменения цен привлекают к себе больше внимания, чем более долгосрочные и плавные качественные изменения инвестиционного портфеля в результате проведенной диверсификации.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ


Инвестиционная собственность – особая категория, характеризующая общественные отношения по поводу права владения, пользования, распоряжения тем или иным благом в целях получения другого блага или преумножения данного. Инвестиционный фонд позволяет объединить инвестиционную собственность нескольких пайщиков для более эффективного ее совместного использования.
ПИФ представлен как обособленный имущественный комплекс, не являющийся юридическим лицом. В составе данного комплекса как имущество, переданное в доверительное управление управляющей компании учредителем доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, так и имущество, полученное в процессе такого управления. Доля в праве собственности на данное имущество удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией.
В генезисе на данный период ассортимент рынка коллективных инвестиций в РФ представлен фондами уже 17 различных типов и категорий. Многообразие типов фондов открывает инвесторам широкие возможности для реализации своей инвестиционной стратегии. Анализ структуры рынка ПИФов в России показывает, что более 80 процентов чистых активов всех паевых фондов аккумулируют ЗПИФы. Приток ресурсов в сектор ЗПИФа объясняется экономически обоснованным интересом крупных инвесторов к применению закрытых фондов в привлечении недолгового финансирования в инвестиционные проекты.
Требования к структуре активов акционерных инвестиционных фондов и активов ПИФов устанавливаются нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ЦБ.

Важной категорией для ПИФа является оценка стоимости этого совместного имущества, поскольку она определяет как доходность пайщиков, так и востребованность инвестиционных паев на рынке.
Факторами первого уровня, определяющими стоимость активов ПИФа являются ликвидность, доходность и рискованность паев фонда. Эти факторы зависят в свою очередь от ряда внешних и внутренних факторов. К внешним факторам относятся как макроэкономические показатели на уровне мировой экономики, страны, региона, так и инфраструктурные факторы организации инвестиционного процесса, доступности к рыночным инструментам. К внутренним факторам относятся в первую очередь качество менеджмента управляющей компании, умение ее вложить активы ПИФа в наиболее выгодные ЦБ, валюты и другие финансовые инструменты.
Определяя эффективность управления портфелем, инвестор, как правило, должен сделать два сравнения. Первое заключается в определении наилучшего портфеля среди нескольких данных портфелей. Второе — в сравнении активно управляемого портфеля с результатами рынка, т. е. с аналогичным по степени риска пассивным портфелем. Если портфели сопоставляются с использованием одного из приведенных выше показателей, то, чем выше его значение, тем лучше результаты управления.
Простейшим способом оценить эффективность ПИФа для частного инвестора служит доходность фонда. Более искушенные инвесторы пользуются довольно эффективным инструментарием, основанным на использовании соотношения "доходность-риск". Оценка обычно сводится к анализу на основе коэффициент Шарпа, Cортино, или Трейнера. В обычных условиях всесторонняя оценка взаимосвязи доходности фонда и его рисков, то есть частоты и глубины отклонений результатов от среднего значения, позволяет принимать обоснованные решения. Однако при обвальном снижении рынка, когда говорить о доходности не приходится, а риски - экстремальны – нужно искать работающие инструменты для поддержки принятия инвестиционных решений.
Гораздо более объективную картину может дать коэффициент "альфа", который характеризует поведение портфеля фонда относительно соответствующего бенчмарка, то есть, эталонного портфеля.
Одним из наиболее важных показателей, имеющим отношение к деятельности инвестиционных фондов, является стоимость чистых активов фонда, которая показывает размер фонда. Пай не имеет номинальной стоимости. При формировании фонда стоимость паев устанавливается управляющей компанией, и она фиксирована. Но после того как фонд сформирован, стоимость пая зависит от стоимости чистых активов фонда.
Котировка ценной бумаги — это механизм выявления цены, ее фиксация в течение каждого дня работы биржи и публикация в биржевых бюллетенях. Появление цены в процессе биржевого торга является результатом взаимодействия зарегистрированных торгов. Анализируя данные регистрации сделок и заявки инвесторов, котировальная комиссия определяет верхний и нижний пределы цен по видам ценных бумаг. При этом она исключает цены, не показательные для рыночной конъюнктуры.
Операторов рынка ценных бумаг интересует прогнозная оценка стоимости активов инвестиционного фонда, для того, чтобы ориентироваться на рынке и формировать свой портфель. Инвесторов интересуют прогнозы для того, чтобы наиболее эффективно управлять своими инвестициями. С этой целью используется фундаментальный и технический анализ.
Фундаментальный анализ – это анализ факторов, влияющих на стоимость ценной бумаги. Он призван ответить на вопрос, какую бумагу следует купить или продать, а технический анализ — когда это следует сделать. Центральная часть фундаментального анализа — изучение производственной и финансовой ситуации на предприятии-эмитенте. Анализ отчетности и расчет финансовых коэффициентов позволяют определить финансовое состояние предприятия.
Помимо анализа положения дел на самом предприятии аналитику, занимающемуся фундаментальным анализом, необходимо изучать факторы макроэкономического характера, а также рынок, на котором действует интересующее его предприятие. Это открывает инвестору понимание долгосрочной и среднесрочной конъюнктуры.
Технический анализ предполагает, что вся информация, которая может быть полезна для принятия решения на финансовом рынке, содержится в истории самого рынка, в движении курсов ЦБ. Главным инструментом технического анализа является визуализация последовательности цен в виде графиков и рассмотрение особенностей этих графиков как средства предсказания цен в будущем. Технического анализа используется с целью прогнозирование курса; нахождение оптимального момента купли-продажи, дополнения к фундаментальному анализу, проверяющему его действенность и достоверность.
Эффективность управления активами фонда определяется результативными показателями работы фонда. Рейтинговые агентства составляют рейтинги управляющих компаний помимо рейтингов ценных бумаг в категориях А, В, С.
В дипломной работе мною исследовался ПИФ «Облигации Плюс» УК «Альфа-Капитал». Управляющая компания ПИФа - «Альфа-Капитал»— одна из крупнейших компаний на рынке управления активами, создана в 1996 году и является пионером рынка управления активами частных, институциональных и корпоративных инвесторов. Входит в консорциум «Альфа-Групп» — одну из самых крупных и надежных финансово-промышленных структур России.
Клиентами Компании «Альфа-Групп» являются более 50 тысяч розничных пайщиков, около 100 высоко состоятельных индивидуальных клиентов, 30 пенсионных фондов, 30 страховых компаний, 3 государственных макрофонда и 2 фонда целевого капитала. Суммарный объем активов под управлением «Альфа-Капитал» составляет около 25 млрд. рублей.
Паевые фонды УК «Альфа-Капитал» за счет эффективных инвестиционных идей и стратегий, поиска управляющими «точек роста» и грамотного управления рисками, показывают высокие результаты. Результативность работы фондов подтверждается как показателями доходности, так и рейтингами и наградами. Рейтинг компании по оценке «Эксперт РА» А++.
Базовый состав активов: облигации — не менее 50 процентов; акции — до 40 процентов; денежные средства, находящиеся во вкладах в одной кредитной организации — до 25 процентов. Основную долю в структуре активов фонда занимают облигации российских хозяйственных обществ (82 процента).
Оценочная деятельность является одним из важнейших видов деятельности для ПИФов, позволяющей наиболее достоверно сформировать информацию необходимую как инвесторам, для выбора того инвестиционного фонда, который с наибольшей степенью релевантности подходит для осуществления целей инвестора, так и участникам ПИФов для получения информации, отражающей реальное положение инвестиционных паев на фондовом рынке.
В зарубежной практике кроме традиционных методов оценки стоимости активов фонда используются многофакторные модели: модель дисконтирования дивидендов (DDM); динамическая модель роста.
В качестве оценочных методов используются метод «доходность облигаций плюс премия за риск» для определения стоимости обыкновенных акций, основанный на суммировании доходности собственных облигаций и расчетной премии за риск .С целью снижения риска колебания цен на ценные бумаги в распоряжении инвестора есть ряд методов, с помощью которых можно наиболее достоверно оценить реальную стоимость активов ПИФа и сделать выбор по наиболее эффективному сложению средств. Такими методами являются: метод средней стоимости; метод средних цен; метод максимальной доходности; метод минимального риска; стратегия «доходность/риск»; стратегия по Марковицу; диверсификация вложений.
Перед тем как определить методику оценки автивов ПИФа, необходимо четко определиться с критериями оценки, и рассматривать их в совокупности, поскольку совокупность факторов может иметь свойства, которые не появляются при простом суммировании факторов, т.е. синергетический эффект.
Существуют методы принятия решений, с помощью которых можно выбрать наилучшую альтернативу, которая максимально соответствует поставленным критериям: метод равномерной оптимизации; минимизация максимальных отклонений от наилучших значений (принцип Сэвиджа).
В рамках выбора наиболее эффективного ПИФа нецелесообразно останавливаться не только на выборе единственного критерия, но и метода, так как в ряде случаев это может привести к неоправданным решениям, ведущим к значительным потерям экономического, социального и иного содержания. Поэтому при использовании методики имеется необходимость применения нескольких методов в совокупности. Например, наряду с методом равномерной оптимизации может быть использован метод Сэвиджа, метод аддитивной свертки критериев и т. д.
Использование современных средств автоматизации позволяет автоматически получать решение задачи прогнозирования с помощью различных методов, сравнивать и принимать на основании расчетов решения по стратегии поведения на фондовом рынке.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Нормативно-правовые источники

Гражданский кодекс Российской Федерации 1, 2 часть.
Налоговый кодекс Российской Федерации 1, 2 часть.
Федеральный закон от 6 июня 2005 года №58-ФЗ "О внесении изменений в часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и некоторые другие законодательные акты Российской Федерации о налогах и сборах".
Федеральный закон от 29 ноября 2001 года №156-ФЗ "Об инвестиционных фондах".
Федеральный закон от 22 апреля 1996 года N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг".
Положение о порядке и сроках определения СЧА акционерных инвестиционных фондов, СЧА паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев ПИФов, а также СЧА акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию" ФСФР России от 15.06.2005 № 05-21/пз-н.
Постановление ФКЦБ РФ от 17.10.97 г. №37 "Об утверждении Положения о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги".
Правила определения стоимости активов и величины обязательств, подлежащих исполнению за счет активов ОПИФ облигаций «Альфа-Капитал Облигации Плюс», находящегося под управлением ООО УК «Альфа-Капитал».

Учебники, монографии, брошуры

Арсеньев В. Паевые инвестиционные фонды. – М.:Альпина Паблишер, 2003.
Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. – М.: ИНФРА-М, 2002.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. – М.: ИНФРА-М, 1997.
Бригхем Ю., Тапенски Л. Финансовый менеджмент. – СПб.: Питер, 1997.
Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. – М.: ИНФРА-М, 1997.
Вильямс Б. Торговый хаос. — М.: Аналитика, 2006.
Гаспарян К.Л. Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации. – М.: ИНФРА-М, 2008.
Демарк Т. Р. Технический анализ – новая наука. – М.: ИНФРА-М, 1997.
Капитан М.Е., Барановський Д. Паевые фонды: современный поход к управлению деньгами. — СПб.: Питер, 2007.
Крянев А.В. Основы финансового анализа и портфельного инвестирования в рыночной экономике. М.: МИФИ, 2001.
Козырев А.Н., Макаров В.Л. Особенности оценочной деятельности применительно к условиям новой экономики: Хрестоматия. – М.: Интерреклама, 2003. – 240 с.
Кузнецов М. В. Технический анализ рынка ценных бумаг. – М.: Финансы, 1996.
Литовских А.М. Финансовый менеджмент. Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999
Макаров А.В. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды. –М.:Эксмо, 2005.
Меладзе В. Э. Курс технического анализа. – М.: Финансы, 1997.
Найман Э. Путь к финансовой свободе. Профессиональный подход к трейдингу и инвестициям. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
Началов А.В. Паевые инвестиционные фонды. – М.: Статус-Кво 97, 2004.
Паевые инвестиционные фонды. Федеральная служба по финансовым рынкам. – М.: Финансы, 2005.
Подолякин В.И. Основы экономики организации: стоимость и структура капитала. Иваново, 2006.
Пректер Р., Фрост А. Дж. Волновой принцип Эллиота. Ключ к пониманию рынка. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
Финансовый менеджмент. Под ред. Поляка Г. Б. — М.: Финансы, 1997.
Филатов Д. А. Моделирование и анализ финансовых рынков на основе методов нелинейной динамики. – Воронеж, 2007.
Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции. – М.: Финансы, 1997.
Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Методика финансового анализа.– М.: Финансы, 1996.
Шим Дж. К., Сигел Дж. Г. Финансовый менеджмент. – М.: Финансы, 1997.

Диссертации, авторефераты

Петрушина И.А. Оптимизация форм инвестиционного процесса финансовым инструментарием колективного инвестирования. Автореферат на соиск. дис… канд.эконом.наук:08.00.13. – Ростов-на-Дону, 2009. – 31 с.


Электронные ресурсы

Грязнова А.Г., Федорова М.А. Оценка бизнеса предприятия. М.: Интенреклама, 2003. Электронный доступ: http://bizness.proocenka.ru/index.htm?1
Ермишин П.Г. Основы экономической теории: Формирование факторных доходов на торговый и ссудный капитал // http://cased.ru/doc_r-ek1_481_cased.html
Инвестиционные компании и механизм инвестирования в США // http://www.ereport.ru/articles/finance/usinvest.htm
Первый специализированный депозитарий www.firsd.ru
Национальная лига управляющих www.nlu.ru
http://www.alfacapital.ru/attach/2/81/08/rules_ako_2009.pdf
По данным www.investfunds.ru
Приложение 1

Правила доверительного управления ПИФом

Правила доверительного управления ПИФом содержат:
название паевого инвестиционного фонда;
тип паевого инвестиционного фонда (открытый, интервальный, закрытый);
полное фирменное наименование управляющей компании;
полное фирменное наименование специализированного депозитария;
полное фирменное наименование лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев;
полное фирменное наименование аудитора;
инвестиционную декларацию;
стоимость имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным и которая не может быть менее суммы, определенной федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг;
срок формирования паевого инвестиционного фонда, который должен начинаться не позднее шести месяцев с момента регистрации правил доверительного управления паевым инвестиционным фондом и не должен превышать три месяца;
права и обязанности управляющей компании;
срок действия договора доверительного управления;
порядок подачи заявок на приобретение, погашение и обмен инвестиционных паев;
порядок и сроки включения в состав паевого инвестиционного фонда внесенных денежных средств (иного имущества);
порядок и сроки выплаты денежной компенсации в связи с погашением инвестиционных паев;
порядок определения расчетной стоимости инвестиционного пая, суммы, на которую выдается инвестиционный пай, а также суммы денежной компенсации, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая;
порядок и сроки внесения в реестр владельцев инвестиционных паев записей о приобретении, об обмене, о передаче и погашении инвестиционных паев;
права владельцев инвестиционных паев;
размер вознаграждения управляющей компании, специализированного депозитария, лица, осуществляющего ведение реестра владельцев инвестиционных паев, аудитора;
виды и максимальный размер расходов, связанных с доверительным управлением паевым инвестиционным фондом, подлежащих оплате за счет имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд;
порядок раскрытия информации о паевом инвестиционном фонде, в том числе наименование печатного издания, в котором опубликовывается информация о паевом инвестиционном фонде;
иные сведения в соответствии с требованиями, установленными настоящим Федеральным законом.