Введение

В современной экономике роль рынка ценных бумаг трудно переоценить. Рынок ценных бумаг позволяет правительствам и предприятиям расширять круг источников финансирования, не ограничиваясь самофинансированием и банковскими кредитами. Потенциальные инвесторы с помощью рынка ценных бумаг – прямо или через финансовых посредников - получают возможность вкладывать свои сбережения в более широкий круг финансовых инструментов, тем самым, получая большие возможности для выбора. Рынок ценных бумаг, обслуживая принципиальную для экономического роста связку “сбережения-инвестиции” и перелив финансовых ресурсов между секторами национальной экономики, становится одним из ключевых механизмов в рамках национальной модели экономического роста и повышения благосостояния. В то же время важнейшими предпосылками развития самого рынка ценных бумаг являются общеэкономический рост и позитивные сдвиги на микроуровне.
Вместе с тем не существует универсальной модели, обеспечивающей успешное функционирование рынка ценных бумаг. На практике невозможно и нежелательно копировать рынок ценных бумаг только потому, что он нормально функционирует в других странах. Так, современная модель экономического роста в США, в центре которой – динамичное развитие рынка акций высокотехнологичных корпораций и рост нормы потребления, предполагает в качестве необходимого условия длительность и непрерывность этого процесса. В равной степени для России в настоящий момент неприемлема модель развития фондового рынка КНР как альтернатива провалам государственного кредитования реального сектора, которая предполагает элементы администрирования при выходе государственных компаний (в подавляющем большинстве убыточных) на рынок и искусственное снижение процентных ставок по банковским вкладам населения.
Помимо национальных экономических, исторических и психологических особенностей, существует принципиальный для России фактор переходной экономики. В целом рынок ценных бумаг в условиях переходной экономики может выполнять четыре основных функции: привлечение инвестиций, спекулятивные портфельные вложения, постприватизационное перераспределение прав собственности в корпорациях, механизм внешнего корпоративного управления.
Привлечение инвестиций в предприятия оставалось наиболее слабым звеном сложившейся модели рынка в течение всех 90-х гг. Во многих странах с переходной экономикой приватизация не дала каких-либо заметных инвестиций на предприятия. Это означает усиление нагрузки на формируемую национальную модель рынка ценных бумаг, однако в законодательстве пока слабо развиты многие необходимые механизмы (проблемы дополнительных эмиссий, прозрачности, защиты разных категорий акционеров и др.). Видимо, в ближайшие несколько лет основной функцией рынка, которая была характерна и для всех прежних лет, объективно остается перераспределение собственности в российских корпорациях. Соответственно, проблема защиты интересов акционеров и усиления роли государства в области защиты собственности приобретает особую актуальность.
В настоящей дипломной работы мы рассмотрим методы и принципы правового регулирования рынка ценных бумаг. Для реализации поставленной цели были сформулированы следующие задачи:
Дать понятие рынка ценных бумаг и его регулятивной инфраструктуры.
Рассмотреть формы и задачи государственного регулирования.
Уделить внимание саморегулирующимся организациям на рынке ценных бумаг.
Продемонстрировать примеры правового регулирования рынка ценных бумаг за рубежом.
Провести анализ правового регулирования эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг.
Несомненно в рамках данной работы невозможно охватить все стороны рынка ценных бумаг, связанны с его регулированием, поскольку современный рынок – постоянно меняющаяся структура, требующая изменения регулирующих факторов как в экономике, так и в законодательстве.

3. При наличии относительно замкнутых региональных финансовых рынков могут соответственно учреждаться региональные саморегулирующиеся организации.
Классификация саморегулирующихся организаций в зависимости от видов участников рынка, которые их создали, приведена в Приложении 2.
Примеры саморегулируемых организаций представлены в таблице 1.
4. Другие виды организаций участников рынка ценных бумаг. С целью защиты интересов свои организации создают не только профессиональные участники, но и:
эмитенты:
институциональные инвесторы;
частные инвесторы.
Примеры подобных организаций (они примыкают к саморегулирующимся, могут создавать свои собственные правила и стандарты игры на рынке) приведены в таблице 2.


До принятия Закона о рынке ценных бумаг в российской практике отсутствовала юридическая основа для саморегулирующих организаций, однако, различного рода объединения участников рынка имелись в виде ассоциаций (союзов) фондовых бирж, регистраторов и депозитариев, других профессиональных участников фондового рынка России.

§ 4. Регулирование зарубежных рынков ценных бумаг

4.1. Великобритания

В Великобритании в 1986 году был принят Закон о финансовых услугах, который формально установил контроль государства над фондовым рынком. Этот закон предусматривает обязательное лицензирование деятельности с ценными бумагами (инвестиционного бизнеса). Под инвестиционным бизнесом понимаются:
купля-продажа на комиссионных началах или за собственный счет ценных бумаг (инвестиционных ценностей – investments);
организация торговли ценными бумагами;
управление инвестициями третьих лиц;
предоставление консалтинговых услуг;
организация и управление учреждениями коллективного инвестирования.
Хотелось бы подчеркнуть одну из особенностей английского законодательства: действие Закона о финансовых услугах распространяется не только на ценные бумаги, но и на иные финансовые инструменты. Поэтому в Законе используется термин «инвестиции», а не ценные бумаги. При этом под инвестициями понимаются помимо общепринятых ценных бумаг (в том числе и производственные ценные бумаги) и товарные фьючерсы, опционы на валюту, золото, серебро, палладий, платину (но не сами металлы) и долгосрочные страховые полисы.
Согласно данному Закону деятельность без лицензии является уголовно наказуемым преступлением. Также Закон о финансовых услугах предусматривает уголовную ответственность за распространение ложной или вводящей в заблуждение информации, сокрытие существенной информации. Максимальным наказанием в обоих случаях может быть тюремное заключение (на 7 лет) или штраф в неограниченном размере, либо то и другое одновременно.
Кроме него существуют также и другие нормативные документы, регулирующие деятельность на рынке ценных бумаг.

Закон о ценных бумагах компаний (1985 г.)
Этот закон еще называют Законом об инсайдерах (членах организации). К инсайдерам Закон относит лиц, которые очевидно связаны с компанией, это прежде всего директора и должностные лица компании.
По Закону они не вправе использовать так называемую «внутреннюю» информацию, то есть ту, которая необнародована и способна повлиять на цены при совершении сделок с ценными бумагами. Такие действия признаются уголовным преступлением и влекут за собой тюремное заключение (до 7 лет) или неограниченный штраф, либо то и другое вместе. При слушании дела в магистратском суде – 6 месяцев тюремного заключения или штраф 500 фунтов стерлингов, либо то и другое одновременно.

Закон о компаниях (1986/1989 г.)
Данный Закон предусматривает, что компания должна иметь возможность получить информацию о реальных акционерах, а не только о номинальных.
Компании при поглощениях часто прибегают к покупке акций поглощаемой компании за свои собственные акции. В таком случае компания-поглотитель стремится повысить котировку собственных акций на рынке. Одновременно она заинтересована в том, чтобы акции поглощаемой компании имели более низкую курсовую стоимость. Для того чтобы предотвратить манипулирование ценами в подобных ситуациях, предусмотрена процедура раскрытия информации.
Директора, совершающие сделки с акциями собственных компаний, обязаны сообщить о них своей компании в письменной форме в течение 2 дней. Акционер или группа связанных между собой акционеров, владеющих 3% акций, при изменении их пакета на 1% должны поставить компанию в известность об этом в течение 2 дней. Компания, в свою очередь, предоставляет эти сведения в Регистрационную палату. Если компания имеет листинг на бирже, уведомление посылается также и на биржу. Те же требования распространяются на лиц в возрасте до 18 лет и супругу (супруга) акционера.
Сокрытие этих сведений является уголовным преступлением, предусматривающим наказание в виде тюремного заключения сроком до 2 лет либо неограниченного по величине штрафа, либо того и другого одновременно. В случае рассмотрения дела в суде магистрата – соответственно до 6 месяцев, или штраф до 2000 фунтов стерлингов (или то и другое).
Согласно Закону публичная компания имеет право потребовать от любого лица, которое по ее мнению имеет голосующие акции этой компании, представить сведения о динамике принадлежащего ему пакета акций за последние 3 года. Отказ от предоставления подобных сведений может сопровождаться лишением акционера права голоса.
Кроме того, закон предусматривает проведение ежегодных и чрезвычайных общих собраний акционеров, с перерывом не более 15 месяцев.

Основные органы регулирования.
К основным органам регулирования рынка ценных бумаг в Великобритании относятся:
1. Совет по ценным бумагам и инвестициям (Securities and Investment Board).
Он наделен исключительными полномочиями регулирования рынка. По своему статусу он является некоммерческой компанией, участниками которой являются представители различных фирм, работающих на финансовом рынке. Говоря другими словами – это саморегулируемая организация профессиональных участников рынка ценных бумаг. Формально Совет подчиняется Казначейству, но на практике является независимым учреждением.
Совет делегирует свои полномочия более специализированным организациям, которые делятся на 2 группы: саморегулируемые организации и уполномоченные биржи.
К первой группе относятся: Совет по ценным бумагам и фьючерсам (SFA), Ассоциация финансовых посредников, менеджеров и брокеров (FIMBRA), Организация инвестиционных управляющих (IMRO), Организация компаний страхования жизни и юнитрастов (LAUTRO).
Ко второй группе относятся: Лондонская товарная биржа, Международная нефтяная биржа (LPE), Лондонская биржа металлов, Лондонская фондовая биржа.
Работать на рынке ценных бумаг можно лишь являясь членом какой-либо или нескольких саморегулирующихся организаций. Те правила, которые разрабатываются какой-либо из этих организаций являются обязательными для исполнения всеми ее профессиональными участниками. Например все члены Совета по ценным бумагам и фьючерсам должны представлять разнообразную информацию о своей деятельности.

2. Совет по ценным бумагам и фьючерсам.
Совет выполняет большинство функций, которые в других странах осуществляются государственными органами (например, министерство финансов в Японии и Франции). К числу его функций относится и лицензирование компаний по ценным бумагам, которое включает в себя регистрацию директоров, управляющих и сотрудников фирм.
Став членом СЦБиФ, фирма обязана соблюдать все его предписания. В случае обнаружения каких-либо нарушений Совет отдает указания своим членам быстро их исправить. Самые жесткие меры воздействия, которыми располагает Совет – штрафы и исключение фирмы из членов Совета по ценным бумагам и фьючерсам. Это автоматически закрывает фирме-нарушительнице доступ на рынок.
Совет руководит компенсационным фондом, созданным на основании Закона о финансовых услугах. Этот фонд компенсирует потери инвесторов в случае банкротства инвестиционного института. Образуется фонд за счет вкладов самих членов Совета, размер которых зависит от оборота инвестиционного института.

3. Лондонский совет по вопросам слияний и поглощений (The City Panel on Takeovers and Mergers).
Совет представляет собой частную организацию, которую образует группа юридических и физических лиц, занятых в индустрии ценных бумаг. В состав Совета входят представители Ассоциации британских страховщиков, Ассоциации юнитрастов, Лондонской фондовой биржи, Банка Англии и др.
Несмотря на то, что Совет является частной организацией, он обладает большим влиянием и имеет квазиофициальный статус. Он в основном следит за соблюдением 2 основных сводов правил, которые он сам же и разработал. Это Кодекс по слияниям и поглощениям (содержит ряд требований, которые должны соблюдаться в процессе слияний или поглощений) и Правила приобретения крупных пакетов акций. Нормы, установленные в этих документах формально юридической силы не имеют, т.е. их исполнение основано на добровольности. Но о факте их нарушения Совет сообщает в соответствующую саморегулирующуюся организацию, которая может принять меры воздействия на своего члена, вплоть до исключения.
В ряде случаев правила Совета совпадают с положениями Закона о финансовых услугах. Несоблюдение этих правил не является уголовным преступлением, но если в процессе борьбы за поглощение действия каких-либо лиц приведут к искажению цены (сговор, обман и др.), они могут быть привлечены к уголовной ответственности. Во главе Совета стоит председатель, исполняющий данную должность по совместительству.

4. Банк Англии.
Основная роль Банка Англии на рынке ценных бумаг состоит в регулировании и контроле рынка государственных облигаций. Банк фактически лицензирует маркет-мэйкеров по государственным ценным бумагам и следит за соблюдением ими требуемой структуры активов и пассивов.
Также Банк выступает агентом правительства при размещении государственных облигаций, отвечает за автоматизированную систему торговли государственными облигациями, дает рекомендации для вступления в члены Лондонской фондовой биржи.
Практически во всех профессиональных финансовых организациях есть представители Банка Англии. Банк Англии реализует свою политику путем рекомендаций, а не на основе каких-либо законов, но тем не менее его рекомендации выполняются неукоснительно.
Таким образом, можем заключить, что роль государства в регулировании фондовых рынков Великобритании ограничивается лишь правовым регулированием. Это наверняка имеет свои положительные стороны. Ведь в таком случае контроль за соблюдением законодательства о фондовых рынках ложится на независимые органы, а тот факт, что их правила во многом совпадают с положениями законодательства делает их крайне заинтересованными в соблюдении этих правил. Кроме того, некоторые из этих органов могут очень серьезно повлиять на нарушителей. Выходит, что государство делегировало часть своих полномочий по регулированию фондовых рынков независимым органам. В основе такого положения вещей, возможно, лежит высокий уровень правовой культуры англичан, их менталитет и это частично объясняет, почему в других странах аналогичные полномочия лежат на органах государства.

4.2. Соединенные Штаты Америки

Североамериканская модель считается «трудовой». Она построена так, что 60-90% ВВП формирует стоимость акций ценных бумаг со спекулятивным характером получения дохода (нефиксированным), наоборот, предполагает наименьшее участие общества в регулировании экономики страны.
Финансово-кредитная система США — это уникальная, единственная в мире система, которая обладает рядом присущих только ей особенностей:
1. Центрального банка в США нет, а некоторые его функции выполняет так называемая Федеральная Резервная Система, которая по сути эквивалентна центральным банкам других стран, однако ее организация отражает дух и букву федеральной политической системы США: во-первых, центральный эмиссионный орган состоит из двенадцати Федеральных Резервных банков; во-вторых, это частная, негосударственная форма собственности всей Федеральной Резервной Системы; в-третьих, это сложная трехуровневая схема управления Федеральной Резервной Системой, где только 7 членов Совета Управляющих ФРС из двенадцати назначаются и утверждаются Президентом США.
2. Для американской денежно-кредитной политики характерно наличие кредитных союзов ссудо-сберегательных институтов, а также взаимных фондов денежного рынка. Куда входят коммерческие банки, ссудо-сберегательные ассоциации, страховые компании, сберегательные банки, финансовые компании, инвестиционные компании кредитные союзы, частные пенсионные фонды, государственные пенсионные фонды, взаимные фонды денежного рынка.
Каждый финансовый институт выполняет ключевую макроэкономическую задачу — создание депозитов, т.е. денег, причем в основном в виде ценных бумаг. Для этого постоянно укрепляются действующие финансовые институты и создаются постоянно новые, как например, с 1970 г. — взаимные фонды денежного рынка.

Заключение

Вопросы государственного регулирования движения фиктивного капитала выдвигаются на первый план. Российский опыт, несомненно, имеет свою специфику. То, чего достигли в практике применения права развитые государства относительно устойчивой экономикой, России еще предстоит пройти.
Среди отрицательных явлений в сфере фиктивного капитала, требующих воздействия, можно выделить лжепредпринимательство в разных формах (без намерения осуществлять предпринимательскую деятельность); монополистические действия (установление монопольно высоких или монопольно низких цен при ограничении конкуренции путем раздела рынка); невозвращение из-за рубежа средств, подлежащих обязательному возврату, и др. В России ценные бумаги свободно обращаются путем купли и продажи их физическими и юридическими лицами. К сожалению, многочисленные пробелы и недочеты нормативной базы, регламентирующей их оборот и эмиссию, серьезно осложняют функционирования рынка ценных бумаг и его контроль. Необходим постоянный, упреждающий процесс усовершенствования нормативов и законодательных актов, чтобы вывести рынок ценных бумаг на качественно новый уровень.
Появление тысяч акционерных обществ и обязательное законодательное требование выкупа части акций посредством ваучеров, дали мощный толчок развитию фондового рынка со всеми его отрицательными последствиями. Деньги здесь играли подчиненную роль. Большинство махинаций было связано с обращением, хищением, подделками ваучеров, с фальсификацией документов по приватизации, занижением остаточной стоимости фондов приватизируемых предприятий, различными подтасовками в составах трудовых коллективов и коллективов учредителей. Правительство должно было, прежде всего, позаботиться о реформировании, демократизации самой государственной собственности и только затем переходить к приватизации. Необходимо обеспечить такие условия, чтобы фондовый рынок развивался в условиях стабильного законодательства. Тогда государство сможет гарантировать позитивные ожидания населения от его действий.
В результате рассмотрения такой немаловажной для России темы как государственное регулирование рынка ценных бумаг, можно сделать некоторые выводы.
Как показал опыт 90-х годов, подход, которого придерживались регуляторы - отказ от идей «самоформирования» рынка, от ограничения роли государства защитой прав инвесторов, раскрытием информации, созданием правил, исходящих из абстрактного идеального рынка – приводит к огромным значениям рыночного риска, к деформациям в организации рынка, к невыполнению рынком своих базовых задач. Государство казалось в роли вынужденного регулятора фондового рынка.
Однако этот опыт дал возможность признать, что в российской практике перенята множественная модель саморегулирования (США), когда может существовать много СРО, привязанных к конкретным рынкам.
Роль государства в дальнейшем необходимо все-таки повышать, но не в создании излишней регулятивной инфраструктуры, как это было ранее, а в строительстве вместе с профессиональным сообществом рынка, в стимулировании его развития и направленности на инвестиции в реальный сектор. Конечный результат работы ФКЦБ России, за который она должна отчитываться, - количество привлеченных через рынок ценных бумаг инвестиций в реальный сектор. Подчинение работы ФКЦБ России целям финансирования экономического роста через рынок ценных бумаг, а также создание ресурсной базы финансового регулятора (ФКЦБ), адекватной его задачам строительства рынка (отчисление части налогов и сборов, формируемых на фондовом рынке, в адрес регулятора на нужды его развития).
Одним из способов активизации притока инвестиций в реальную экономику является налоговое стимулирование. Практически нигде в России (кроме Москвы) не используются формы налогового стимулирования инвесторов в ценные бумаги, работающие в большинстве стран мира (освобождение от подоходного налога и налога на прибыль по операциям с ценными бумагами; зачет отрицательных курсовых разниц для розничных инвесторов; перенос на несколько лет вперед отрицательных разниц; поощрение налоговыми льготами долгосрочных инвестиций, если акции держатся в течение определенного срока или инвестор владеет определенной долей бизнеса; налоговое поощрение вложений в акции приоритетных отраслей или в акции, имеющие листинг на бирже; вычет процентов за кредит, взятый на покупку акций, из налогооблагаемой базы и т.п.).
Необходимо также снижение излишних регулятивных издержек (облегчение процедур регистрации для небольших и непубличных эмиссий; введение «полочной» регистрации; сокращение отчетности для эмитентов, чьи акции не обращаются на организованных рынках, которую ФКЦБ не в состоянии раскрыть; снятие слишком высоких запретительных барьеров для входа на рынок (например, в доверительном управлении); отказ от попыток подменить реальные действия на рынке нормотворческой деятельностью.
Это в большой степени относится к регулированию неэмиссионных ценных бумаг. Полемика вокруг необходимости лицензирования данного вида деятельности все больше склоняется в сторону ее отмены. На мой взгляд, лицензирование хотя и имеет свои положительные стороны, поскольку государство, как основной эмитент должно регулировать потоки денежной массы, но излишне. Оно создает ненужные административные барьеры, поскольку зачастую профессиональные участники рынка ценных бумаг выступают субъектами общественных отношений, складывающихся при осуществлении операций с неэмиссионными ценными бумагами.

Научная литература
Алексеев С. С. Общая теория социалистического права. Вып. 2. - Свердловск, 1964.
Антимонов Б. С. Основания договорной ответственности социалистических организаций. - М.. 1962.
Асриян Б.А. Возмещение убытков как мера ответственности за нарушение договорных обязательств//Юрист. 2002. № 12.
Баринов Е.В.. Понятие, виды и формы гражданско-правовой ответственности. В кн. Актуальные проблемы гражданского права. вып. 6. М. 2003.
Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Общие положения. М.1997.
Братусь С. Н. Юридическая ответственность и законность (очерк теории). - М.: Городец-издат, 2001.
Гражданское право России. Ред. О.Н.Садиков. М. 2001.
Гражданское право. Ред. Е.А.Суханов. М. 2002 Т.1.
Гражданское право. Ред.А.П.Сергеев, Ю.К.Толстой. М. 1996 Ч.1.
Грибанов В. П. Ответственность за нарушение гражданских прав и обязанностей М, 1973.
Иоффе О. С. Обязательственное право. М. 1975.
Иоффе О.С., Толстой Ю.К. Новый гражданский кодекс РСФСР.Л. 1965.
Иоффе О.С., Шаргородский МД. Вопросы теории права. - М., 1961.
Комаров А.С. Ответственность в коммерческом обороте. М.1991.
Красавчиков О. А. Ответственность, меры защиты и санкции в советском гражданском праве / Сб. уч. тр. Вып. 27. - Свердловск, 1973.
Кудрявцев В.Н. Правовое поведение: норма и патология. - М., 1982.
Лейст О.Э. Санкции в советском праве. - М.:1962.
Лейст О.Э. Санкции и ответственность по советскому праву (теоретические проблемы). М., 1981.
Малеин Н. С. Имущественная ответственность в хозяйственных отношениях. - М.: Наука, 1968.
Матвеев Г.К. Основания гражданско-правовой ответственности. М. 1970.
Пугинский Б.И. Гражданско-правовые средства в хозяйственной деятельности. М. 1984.
Самощенко И. С., Фарукшин М. X. Ответственность по советскому законодательству. - М. 1971.
Смирнов В. Т., Собчак А. А. Общее учение о деликтных обязательствах в советском гражданском праве. - Л.: 1982.
Собчак А. А. О некоторых спорных вопросах общей теории правовой ответственности // Правоведение, 1968, N1, с. 49;
Строгович М.С. Сущность юридической ответственности /Советское государство и право", 1979, N5. С.72-78;
Суханов Е.А. Кто возместит причиненный ущерб. М., 1989.
Тархов В.А. Ответственность по советскому гражданскому праву. Саратов, 1973.
Тихомиров М.Ю. Юридическая энциклопедия. М. 1995.
Яковлев В.Ф. Гражданско-правовой метод регулирования общественных отношений. - Свердловск, 1972.
Яковлев В.Ф. Принуждение в гражданском праве. Проблемы современного гражданского права. М. 2000.

Нормативные акты

Конституция РФ 1993 г.
Гражданский кодекс РФ. ч.1. от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (СЗ РФ. 1994, № 32. Ст. 3301)
Гражданский кодекс РФ. ч.2. от 26 января 1996 г. № 14-ФЗ (СЗ РФ. 1996, № 5. Ст. 410)

Материалы юридической практики
Бюллетень Московского областного суда за 1997 г.
Обзор практики ВС РФ в 1999 г // Бюллетень ВС РФ. 1999 № 10-11
Обзор практики ВС РФ в 1999 г. // Бюллетень ВС РФ. 1999 № 10-11
Обзор судебной практики ВС РФ за 3 квартал 1998 года Бюллетень ВС РФ. 1999 № 3
Обзор судебной практики ВС РФ за 2 квартал 1996 г. Бюллетень ВС РФ . 1997. № 3
Обзор судебной практики ВС РФ за 3 квартал 1997 г. //Бюллетень ВС. 1997. №10.
Решение ВС РФ от 12 февраля 2002 г. N ГКПИ2001-1852.